又一家国产GPU上市：没盈利就募61亿，燧原凭什么

9月2日，燧原科技要在科创板申购了。发行价142.18元，发行4303万股，计划募资61.19亿。这家公司到现在还没盈利，但按市销率给的估值是61.8倍。

很多人第一反应是：一家没赚钱的公司，凭什么值这么多？今天不聊技术参数，聊这背后国产算力的资本逻辑。

没盈利，为什么还能61倍市销率

先说明白，燧原这次上市用的不是市盈率，是市销率。原因很简单，它还没盈利，用市盈率没法算。61.8倍的静态市销率看着高，但官方特意点了一句——这低于同行业可比公司的平均水平。

在半导体这个赛道，前期研发投入巨大，盈利往往要等到规模起来之后。资本市场愿意给亏损的芯片公司高估值，赌的是它未来能吃下国产替代这块蛋糕，而不是它现在赚了多少钱。

百万级的产能缺口，是真需求

高估值背后得有真实需求撑着。现在国产AI芯片这条线，供需是失衡的。

有数据说，国产AI芯片需求是400万颗，实际交付只有300万颗左右，中间隔着百万级的产能缺口。缺口意味着什么？意味着芯片处在量价齐升的阶段，谁有货谁赚钱。智谱那边已经放出消息，实现了10万卡级国产芯片的规模化推理，GLM-5.3 Flash成了第一个在超大规模真实流量里验证的国产芯片推理模型。

这是关键信号：国产芯片过去被质疑「训练不行、推理也不行」，现在至少在推理侧，规模化替代这件事被验证了。燧原这种做AI芯片的，正好站在这个风口上。

资本为什么现在敢下注

把视角拉高一点看，这波国产GPU上市潮，不是燧原一家的事。

英伟达一家独大的格局摆在那，算力自主早就不只是商业问题。政策、资本、需求三股力量拧在一起，把国产芯片公司往资本市场里推。英伟达自己也没闲着，刚宣布35亿美元认购联发科的可转债，把定制算力芯片（XPU）往自己的AI基础设施里绑。巨头在合纵连横，国产厂商在抢跑卡位，两边都在抢时间窗口。

对普通投资者和创业者来说，这种「高估值+未盈利」的芯片股，风险明明白白摆在那：技术迭代快、研发烧钱、盈利遥遥无期。它不是稳稳的分红股，是押注国产算力未来的风险资产。

我的看法

燧原上市这事，价值不在它一家公司，在于它给国产算力自主打了一个资本市场的新锚点。有公司能募到钱、能上市，整个国产芯片的融资循环才能转起来。

但话说回来，资本市场认账是一回事，能不能把芯片真正卖好、把推理成本打下来，又是另一回事。国产算力的故事能不能兑现，还得看接下来一两年，谁的产品能跑进真实生产环境里。