高盛看腾讯：微信AI内测为何没有引爆股价

6月23日，高盛发布研报点评腾讯微信AI助手"小微"内测。消息一出，腾讯股价反而跌了1.6%，跑输恒生指数。

这个"利好不涨"的现象，高盛给出了三个解释，每一个都戳中了腾讯AI转型的痛点。

疑问一：为什么用WeLM而不是混元

小微采用的是微信自研的WeLM大语言模型，而不是腾讯集团旗下更广为人知的混元模型。

这意味着腾讯在集团内部同时维持两套独立的大模型研发体系。两者之间能否实现协同、训练成本能否最终整合，目前都是未知数。市场担心这是资源重复投入。

说白了，腾讯的AI战略还没有完全理顺。微信有自己的技术团队，集团有集团的方向，内部竞争还是协同，这是一个悬而未决的问题。

高盛测算了一下：如果微信AI全面推广，其增量推理成本相当于腾讯2026年Q4预测经调整营业利润的5%到17%。

换句话说，在收入还没起来的时候，成本端的压力可能率先显现。

这是一个很现实的问题。AI助手需要处理海量用户请求，每个请求都要消耗算力。用户越多，成本越高。但如果收费，用户会不会流失？这是一个两难的选择题。

高盛坦承，目前小微的变现路径还不清晰。短期收入增量主要依靠广告，尤其是围绕交易场景的广告变现。但这需要等待微信AI在本地生活服务、内容发现及购物场景中的深度渗透。

这个过程无法一蹴而就。

尽管市场反应平淡，小微的功能完整度其实已经相当可观。

根据内测反馈，小微支持语音或文字指令完成微信原生功能的全链路操作：发消息、发朋友圈、拨打电话、调用小程序完成预约挂号、外卖点单等日常任务。

更值得关注的是，小微还支持自然语言生成小程序。用户可通过纯文字描述，让小微返回一个可供调整布局和功能的原型。这项能力一旦开放，将有望激活微信生态内的AI赋能UGC潜力。

高盛认为，腾讯当前估值倍数的修复，将取决于AI叙事在未来几个季度能否持续强化。具体观察维度包括：能否从基础模型的"后来者"转型为"主动出击者"、广告增长能否重新加速、腾讯云能否巩固前三地位，以及微信AI助手和企业工具的用户采纳进展。

高盛设定腾讯12个月目标价为700港元，对应当前股价有60%以上的上涨空间。

换句话说，高盛看好腾讯的AI转型，但认为这需要时间。对于腾讯来说，小微内测只是第一步。真正的考验在于：能不能在AI时代证明自己的执行力。