978万人抢宇树IPO：资本选的第一，和订单选的第一，不是同一个了

8月11日晚上10点，978万股民同时打开手机查同一个中签结果。宇树科技，科创板「人形机器人第一股」，发行价150.80元，中一签要掏7.54万，网上中签率0.018%。按今年新股首日平均涨幅算，中一签浮盈超35万。

公私募合计获配近22亿元，社保基金、DeepSeek、腾讯全线押注。散户抢破头，机构也没客气。

但就在资本最疯狂的同一周，一个尴尬的事实浮出水面：宇树的出货量第一，已经不是第一了。

资本选的第一 vs 订单选的第一

IPO配售结果公布同一天，行业数据显示：智元机器人上半年出货8400台，超越宇树的5900台，登顶全球第一。

8400台对5900台。差距不是微弱的。智元同比增长562%，宇树同比增长170%。两家公司合计贡献了全球约四分之三的人形机器人出货量。

资本在买宇树，订单在买智元。这不是一个巧合，而是两种路线选择的结果。

73%卖给实验室：宇树的客户结构

招股书披露了一个关键数据：2025年宇树人形机器人收入中，73.6%来自科研教育场景。翻译成人话，买宇树的客户大多是大学实验室、科技展厅、文化节目的导演。

真正用于工厂车间、智能巡检等工业场景的，不到10%。

说白了，现在买宇树的客户，更多是拿它当教具，不是当工人。这不是贬义，科研市场本身就有价值，而且利润率不低。但问题是，这个市场有天花板。

智元走的是另一条路。8400台出货量，瞄准的是工厂产线、仓储物流、装配搬运。客户花钱买机器人，是让它进车间干活的。

增速放缓的信号

2025年宇树全年营收17亿，比2024年的3.93亿翻了四倍多。核心增长引擎就是人形机器人，这一块收入8.68亿，同比增长708%。数字很亮眼。

但2026年一季度，营收增速从332%骤降到32.7%，扣非净利润同比下滑超过52%。这是连续盈利以来，利润首次走下坡路。

公司的解释是：研发和市场营销投入快速增长，利润阶段性承压。IPO募集的近一半资金将投向模型研发，同时押注WMA和VLA两条技术路线。

问题是，竞争对手也没闲着。智元在扩产，优必选在港股跑了一年多，越疆在冲A股创业板。窗口期不等人。

中美估值悖论

还有一个值得琢磨的现象。

Figure AI，美国公司，2025年出货约150台，估值390亿美元。单台机器人折算估值2.6亿美元。

宇树科技，中国公司，2025年出货约5500台，IPO对应估值约610亿人民币（约90亿美元）。单台折算约163万美元。

Figure AI出货量是宇树的1/36，估值是宇树的4倍以上。市场咨询机构Rand Group直接说：「Figure估值390亿美元，需要极大的想象力来支撑。」

德意志银行的总结更精辟：拥有模型能力的公司通常能获得更高估值。资本市场的定价逻辑和实业市场的出货逻辑，走的是两套体系。

中国厂商占全球97%出货

一个容易被忽略的事实：中国厂商占据了全球人形机器人出货量的97%以上。中国本土市场消化了全球85%以上的需求。

2026年上半年，工业和商业场景出货占比已经从一年前的50%提升到70%以上。制造、物流与仓储成为最主要的商业化方向。

但70%的工业和商业出货并不意味着商业模式已经成熟。相当一部分部署仍处于试点和验证阶段，真正实现规模化应用并产生可量化回报的比例仍然有限。未来1到2年能否从试点转向重复采购和规模部署，是验证真实需求的关键。

最后说两句

978万人抢的宇树，本质上赌的是人形机器人的终局。王兴兴路演时说：「希望投资者认同公司的长期价值才买，不是为了短期炒作。」

但长期价值最终要靠产品说话。当宇树的机器人从教具变成工人，这个故事才算真正立住。在那之前，610亿市值到底是一个起点还是一个顶点，答案不在申购系统里，在车间里。